[基金经理] 基金经理看市

尽管市场震荡幅度加大，但基金经理们还是把下阶段的投资重点转向了大盘蓝筹股。在顶住了“IPO重启”的首日冲击后，市场震荡格局依旧，其中沪指27日全天跌幅为0.82%，而2600点整数位也宣告失守。对此，多位基金经理的态度渐趋一致，在市场风险积聚之际，大盘蓝筹股的吸引力逐渐体现出来，并成为近期市场转换的热点。
　　
　　三原因导致震荡加大
　　
　　“在宏观经济基本面转好之前，市场都将处于一个大的通道震荡格局中。”27日，谈及近期的市场形势，华富价值增长拟任基金经理季雷表示，从目前来看，主要有三个方面的原因造成了大盘的震荡。“首先，从市场的资金角度分析，其来源较为复杂，市场资金并没有大规模通过基金来推动市场行情演变，反而和基金形成较为明显的博弈关系，这就注定市场行情的不稳定性，大起大落难以避免；其次，从市场的热点角度分析，国家持续推出扶持政策，但由于市场预期较容易反应过度，炒作上涨积累了相当风险，需要通过一定幅度的震荡加以不断消化；最后，从市场的压力角度分析，创业板与IPO重启、大小非解禁等不断冲击市场，通过加大震荡来逐步释放整体压力。”
　　
　　同样，汇丰晋信大盘股票基金经理王品近期也表示，目前A股静态估值虽然不低，但在宽裕流动性和经济复苏背景下，大幅下跌可能性不大。
　　
　　股票仓位已超牛市
　　
　　来自德圣基金研究中心最新监测数据显示，上周基金仓位操作仍有分化，但增仓基金数量占到多数。测算数据显示，扣除被动仓位变化后，上周166只基金主动增仓幅度超过2%，其中主动减仓5%以上的基金有59只，而减仓2%以上基金数量仅有56只，主动减仓超过5%的基金18只。
　　
　　其中，股票型基金平均仓位为84.08%，比前周上升1.88%；偏股混合型基金平均仓位为77.19%，相比前周上升0.95%；配置混合型基金平均仓位66.48%，相比前周上升1.97%。扣除被动增仓效应后，三类偏股型基金平均主动增仓幅度均超过了1%，已经超过牛市时的最高仓位水平。
　　
　　大盘蓝筹成热点
　　
　　对于近期热点，季雷明确表示看好大盘蓝筹股，不但是估值合理，而且有利于市场稳定。同样，王品也表示，展望后期市场走势，由于蓝筹股的估值健康，大盘风险相对较小，也可能出现新一轮结构性变化。目前市场由于投资风格有可能发生转换，所以金融、地产、煤炭、钢铁等大市值蓝筹股值得关注。
　　
　　事实上，一波浪潮要走得高、走得远，领军者非大盘蓝筹股莫属。目前整个大盘股板块都在积聚动能，多数行业龙头的估值还处在市场的低端。数据统计表明，4月30日，申万大盘平均市盈率20.5倍，同期申万小盘的市盈率已经超过50倍。重点行业的优质大盘蓝筹，将成为市场下一阶段的投资宝地。

来源:中国证券网

明星基金经理王亚伟减仓动向
　　随着大盘近期的大幅震荡，一些基金选择了减仓，如华夏策略精选、华夏大盘精选、富国天瑞、汇添富价值等操作激进，且收益增长稳定的"牛基"。明星基金经理王亚伟操盘的华夏策略精选、华夏大盘精选减仓明显。
　　华夏大盘精选等"牛基"的增减仓位的举动，一直以来都会给市场带来震动。笔者认为，此次减仓行为的出现，意味着高仓位基金对未来阶段性风险的警惕心态。
　　从2009年一季度报告中可以看到，华夏大盘精选基金的战术性调仓和波段性操作迹象明显，如在其一季度重仓股中，金牛能源从2008年末的1030.00万股减持到775.21万股，减持量达到254.80万股；该股在一季度涨幅达到50%以上，二季度至今涨幅达到58.59%，不排除该基金继续减仓。另一个增持股中国神华，一季度该基金增持500.04万股；该股在一季度涨幅约为18%，二季度至今涨幅已经达到20%以上。另一方面，2008年年末重仓股恒生电子、吉林敖东等个股，面对一季度分别涨幅到50%、80%以上，该基金仍未"动心"，并没有在一季度进行减仓或者增仓动作，但是这两只个股在二季度至今尚未出现明显涨幅，不排除也将作为减仓的品种。
　　整体来看，华夏大盘精选基金在一季度增仓的个股中，包括中恒集团、浙江医药等，在一季度均出现较大幅度上涨，但是在二季度至今却涨势平平。而从股指走势来看，二季度以来股指涨幅接近11%，相对一季度超过30%的涨幅而言，明显涨势减弱，加之在5月股市不断冲高的情况下，市场估值空间进一步提高、利好效应减退，以及IPO重启有可能带来的市场风险，市场阶段性风险开始显现。
　　华夏大盘精选基金在一季度的操作以减持了部分涨幅较大的个股为主，这一操作策略也将延续到二季度。目前华夏大盘精选基金等高仓位基金的减仓，也折射出基金开始警惕有可能出现的阶段性风险。
　　不过，值得注意的是，无论从经济数据还是从市场流动性状况而言，目前股市尚未失去继续上涨的动力，因此，基金在操作策略上不会轻易大幅减仓，预计基金未来仓位水平难有持续降低的动作，结构配置和选股能力将成为下一步业绩比拼的关键，这也使得后市有可能酝酿出新的市场热点和主题投资板块。

目前主要经济体企稳复苏迹象进一步增强。政府财政和货币政策的刺激作用、企业再库存、以及消费者信心的逐渐恢复等因素导致近期主要经济体如美国、日本、印度、德国、英国等经济大多处于改善过程中。
　　
　　上周国务院原则通过了《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》，并决定调整固定资产投资项目资本金比例。这将有效缓解目前政府投资中资本金不足的问题，并有利于房地产投资的回升，最终促进全社会投资的增长。
　　
　　去年11月以来的反弹基本上是政策刺激、流动性和经济见底的共同刺激结果，而今后的走势则更多取决于基本面是否真实改善以及流动性宽松的局面能否持续。
　　
　　我们此前认为中国经济体的生产率提升已经遇到瓶颈，而这10年外需导向的生产模式造成的大量过剩生产能力面临一个较长的调整过程，在此期间，中国经济的实质增长将下滑。
　　
　　现在看来，基本的逻辑是对的，但政府所能起的作用超出了预期，此前我们对经济调整时间的估计可能有些过于悲观了。事实上中国经济确实有其特别之处：中国经济之所以能够迅速企稳，政府政策的效果之所以能够立竿见影，是由于中国经济这些年以来一方面积累了大量的生产能力，另一方面，过度追求出口导致国内需求仍处于一个远未饱和的状态，因此本质上潜在需求和潜在供给之间存在良性契合的可能，并阻止经济的过度下滑，而政府政策则成为这一良性循环的润滑剂。
　　
　　因此我们对未来经济的发展开始持一个乐观的态度，我们认为09年或许将成为中国经济由外需转向内需的重要转折年份，而这会对未来长时间的产业结构和股市变化起到根本的推动作用。
　　
　　站在这个时点，我们认为经济下滑和通货紧缩可能已经实质性地过去，下半年开始名义GDP的增长速度将有可能上升，这意味着企业的收入增长将提速，因此我们对市场未来的走势继续持乐观态度，在此过程中我们看好那些与内需和财富积累相关的行业，如地产、耐用消费品；同时，随着价格水平的逐步回升，金融业特别是银行业也将成为良好的投资标的；另外，在未来通胀的预期下，我们也看好资源类等供给受限行业的投资机会。

今日，又有11家基金公司旗下基金披露了2009年半年度报告。从半年报中不难看出，基金经理认为下半年市场总体趋势依然向上，但宽幅震荡在所难免，而且未来结构分化的特征将更加明显，盈利将变得困难。

　　震荡上行多数基金认为，下半年A股市场仍将处于震荡上升格局。但也有基金认为下半年行情如何演绎仍需观察。

　　银河稳健(151001) 基金认为，下半年资金面可能会有所收缩，但流动性宽松的大格局不会改变。针对股市的政策还看不到转变的迹象，但需要警惕融资累积所导致的供需关系的变化。进入下半年后期需要关注是否存在投资过热引发政策调整的风险。该基金判断下半年市场总体趋势依然向上，但短期需要消化前期过快的上涨以及有压力的中报业绩，后期则需要面对可能逼近的政策调整风险，并认为市场很难再走出类似上半年的单边行情。

　　中银行业优选基金预计在未来的一段时间里，A股市场可能在充裕的流动性的持续冲击下震荡向上。尤其是要关注在短期信贷极度扩张推动下，房地产市场面临新一轮重估，这反过来可能进一步导致股票市场的重估趋势，并且二者互相强化。

　　而中邮核心优选(590001) 基金则认为下半年行情如何演绎仍需观察。并表示，首先要观察政策拐点何时出现，若央行出台结构性的加息政策或窗口指导进行微调，那么伴随银行信贷的回落和紧缩性货币政策的执行，市场将出现一定幅度的回调；另外，企业盈利的恢复有待观察，若企业盈利恢复程度滞后于市场估值的提升，那么也将带来市场的回调。

　　关注行业在预计了下半年A股市场震荡上行的背景下，各家基金又会看好哪些行业呢？

　　易方达基金成长基金表示，市场结构性分化仍将较为明显，市场对国家政策、经济和行业数据将会比较敏感度。受益于经济复苏和通胀预期的金融服务、资产资源板块可能继续受到市场追捧。前期涨幅较小的中游制造业和优势龙头企业值得重点关注，一旦其业绩表现超出市场预期，有可能出现较为明显的补涨行情。此外，新能源和新技术优质个股也需关注。

　　信达澳银精华(610002)灵活配置下半年则看好受益于经济复苏政策的产业：看好新能源未来的发展前景，持续高度关注风能、核能、智能电网和光伏产业等新能源相关行业；同时，时刻关注市场估值提升和消费回暖带来的投资机会：如食品饮料、零售和医药等相关行业。

□本报记者 徐国杰 上海报道

　　“上周，我的仓位就已经砍到75%了。”本周二，电话中老王的语气急促，他管理的一只基金规模适中，正趁着反弹在手忙脚乱地调整仓位，而之前他的股票仓位几乎顶在最高点，“我减得不算多，我们另外一个基金经理在3000点时已减到70%以下。”

　　A股市场自8月4日下跌以来，最大跌幅超过24%，个股中跌幅近乎腰斩的也不在少数。不过，本周四一根130点的长阳线，又点燃了投资者对国庆行情的热望，前期牵引大盘调整的品种成为大幅飙升的领涨品种，尤以金融、地产股最为典型。“现在基金的仓位普遍已减到80%以下，所以在这个位置不用恐慌。”一家大型基金投资总监说，底在哪里没人说得准，但下跌后的市场估值开始具备吸引力。

　　基金顺势减仓

　　空方力量异常强大。从8月4日调整至本周一，其间几乎没有像样的反弹，8月17日和8月31日留下了两个跳空缺口，股指轻松跌破半年线，这些都让多头不寒而栗。不过，到了本周四，市场开始峰回路转，上证指数不仅轻松填补了周一的跳空缺口，而且成交量也明显放大，两市居然无一家个股下跌，资金流入迹象较为明显。

　　金百灵投资分析师秦洪认为，如果按照以往“一而再，再而衰”的技术分析理论，最起码还得有一个向下的跳空缺口，才可以说短线空头能量释放得差不多了。

　　老王的基金已匆忙将股票仓位降到了75%，另一家大型基金公司投资总监表示，他们旗下基金的股票仓位现在减到了80%左右，而之前他们的平均仓位保持在95%。

　　不过，也不是所有的基金都顺利出逃。“这一波下跌很快，据我们所知，一些同行没来得及大幅减仓，你看市场成交量明显萎缩，现在基金净值有2.5 万亿，减10个百分点就是2500亿。”基金经理老王介绍说，他的策略还是跟着趋势走，在3200点附近开始降低仓位，“后来市场跌到2700点时，有一波反弹到近3000点，我们又赶紧减了一把。”

　　根据德圣基金研究中心最新出具的报告称，8月份随着市场的调整，基金开始主动减仓，各类型基金股票仓位均有较为显著的下降。据德圣测算，8月末，可比的股票型基金平均仓位为80.4%，相比7月30日大幅下降7.2个百分点；偏股混合型基金平均仓位为74.68%，比一个月前大幅下降7.6个百分点。不过，从整体上来看，基金平均仓位仍处高位。

　　对于这一波调整的原因，机构普遍认为是由于政策微调，流动性收缩加剧和股票扩容引发市场担忧，“八月份以来我们看到很多微调迹象，比如二套房贷政策在很多城市收紧；央行恢复发行一年期央票，并向上半年冲刺信贷规模的一些银行发行了低利率的定向央票，希望收缩各家银行的信贷能力。同时还有银监会从严掌握银行持有次级债作为核心资本的问题征求意见等等。”一家基金公司总经理说，但在宏观经济走势向上的背景下，他认为，对市场中期走势转为悲观没有必要。事实上，他的观点也代表了诸多机构的普遍看法。

　　退潮只是暂时的

　　虽然机构实施了大幅度减仓，但对宏观经济和A股中期向上的信心并没有磨灭。)“这也就是为什么我们减到75%不再继续往下减的原因。”老王说，“我不知道底在哪里，但在目前这个位置上，还是想保留一定的仓位。”老王认为，退潮是暂时的，下跌给继续上涨腾出了空间。

　　几大外行也均看好A股，认为调整是介入契机。高盛认为，中国拥有强劲的增长潜力，仍是全球经济的一个亮点。市场对短期内政府实施“退出策略”的担心不足为虑，因为政府仍在坚持保增长的政策立场。

　　有外行甚至预计，到2010年底，恒生国企指数和沪深300指数将分别达到16800点和4300点，这意味着44%和36%的潜在回报。

　　中金公司也认为政策微调不会在可预见的未来导致中国经济二次探底。另一家在市场上颇具影响力的大券商在上海与重要客户交流中透露，三季度市场震荡下跌，但跳水也跳不到哪里去，大多数投资者对基本面的持续向好没有异议，中长期趋势往上。

　　不过，中线看好并不代表短线就要大规模买入。“现在还不宜盲动，我们内部已定下原则，减下来仓位不准加回去，参与反弹意义不大。”老王说，比如市场在跌到2785点后，开始反弹，三个交易日最高上摸到了3004点，上涨了7.86%，随后又被快速杀至2700点以下。“你基本不可能买在最低点，又正好在最高点卖出，而且博反弹你又不可能买到满仓，所以这样算来，抢反弹对净值贡献不大。”

　　事实上，经验也告诉我们，可能只有在多杀多之后，市场才会迎来真正的底部。秦洪认为，目前市场底部信号未明。一方面从资金的角度来说，随着产业资本、热钱的流出，市场的筹码与资金平衡已被打破，而要形成新的平衡，需要一个较长的时间周期。更何况，作为目前A股市场主流资金之一的基金群体，存在着一定的分化趋势，部分后知后觉的基金极有可能步产业资本、热钱之后尘而减仓。历史经验多次证实，基金的杀跌往往会成就大盘真正的底部。目前基金仓位仍处于历史高位区域，恐怕只有基金的仓位降低后，市场方可构筑真正意义上的底部区域。

　　秦洪说，从短期来看，影响大盘的因素太多，“比如，急跌后不排除有资金抄底的可能性，从而带来一个交易日的多空平衡；外围市场一旦出现相对抢眼的走势，也会烘托出A股市场的企稳表象，但一个交易日的企稳并不能代表大盘中线趋势的企稳。”不过，本周四在诸多利好消息的烘托下，上证指数收出长阳K 线，轻松封闭了周一的向下跳空缺口，从而使得市场的短线技术趋势有利于多头将大盘引向纵深。更为重要的是，成交量迅速放大，尤其是尾盘出现了放量抢盘态势，这些技术因素有利于大盘反弹得以延续。

　　不过老王认为，“你不一定要抄到底，也不一定要卖在最高点，只吃中间这一段，利润也是很丰厚。”对于趋势投资者而言，下阶段可以多看少动，以精选个股策略来等待向上趋势重新形成后再重仓介入。

　　估值渐具吸引力

　　不过，对价值投资者而言，A股的估值在不断下跌中越来越具备吸引力，“我们把本轮调整看作一次换挡。一辆开得太快的车，适当地换挡减速更有利于降低风险”。交银施罗德投资副总监周炜炜说，回调并未影响未来股指继续向上的大趋势，反而可能带来了更好的投资机会。“市场大趋势基本没有改变，从宏观经济、估值和企业盈利增长等多方面因素来看，我对未来三个季度内的股市继续保持向上走势都较为乐观。”

　　在市场出现恐慌情绪之际，大家将目光聚集到了权重股的表现上，这对于后市走势将起到重要风向标的作用，尤其是一些A股相对H股又有折价的个股，可能会率先于大盘企稳。此前大盘暴风骤雨般的下跌中，基金重仓持有的权重板块跌幅惊人，金融、煤炭、钢铁、房地产、有色的跌幅领先其他板块，食品饮料、生物医药等弱周期板块则成为了避风港。Wind数据显示，从8月4日调整起至9月3日，申万钢铁行业指数跌幅高达34.34%，煤炭下跌28.51%，有色下跌24.74%，跌幅远超过大盘，而生物医药、食品饮料分别仅下跌2.24%、7.32%。

　　在连续下跌后，这些大盘蓝筹股的估值已渐具吸引力，同H股比较来看，A/H股溢价已缩小至2009年1月7日以来的最低水平，而宏观经济和企业效益的环比改善趋势并没有发生逆转。周炜炜说，“如果按市场对2009年盈利增长平均预期是17%来计算的话，那么目前沪深300(3077.142,25.18,0.82%)的市盈率不到20倍；按 2010年盈利增长平均预期20%左右计算，沪深300的动态市盈率更低，按照这个盈利预估，目前的估值是有吸引力的，市场未来应该有上行空间。”

　　新基金自然也更加乐于看到市场的下跌，正在发行的交银180公司治理ETF拟任基金经理屈乐伟表示，他的建仓策略便是以倒金字塔形买入，以批量建仓的方式优先建仓被市场低估的成份股，大跌大买。而对于流动性好的股票，将会参与波段操作，尽可能获取收益，从而充分利用当前市场调整所创造的“时间窗口”。

　　申万巴黎基金进一步指出，就短期而言，下周即将公布的8月份宏观经济数据仍将左右下阶段的市场运行，但从9月份开始，固定资产投资的旺季将重新到来，商品需求会有明显改善，8月份的经济数据可能略偏负面，但是对9月份的经济以及行情都不应太悲观。在确信经济复苏的前提下，需要等待经济数据的明朗和政策的清晰。

　　具体到投资策略上，机构普遍认为，流动性推动的行情已告一段落，而改由业绩推动，在市场逐步消化投资者心态波动的冲击之后，基本面的继续好转将成为市场再度向上的新动力。因此，投资人在下阶段应关注企业的盈利增长，未来半年国内宏观经济可能会在高增长、低通胀的环境下运行，在此背景下，内需板块、中游制造业和出口复苏主题可能成为受益对象。

（ 新闻晨报）

　　创业板呼之欲出，基金经理不改乐观判断。日前，管理层相关负责人明确表示，创业板将在本月23日举行开板仪式，而该板块相关股票也将于月底正式上市。对此，多名基金经理近期在接受采访时表示，创业板冲击有限，而在经济复苏趋势不断得到确认的趋势下，四季度行情整体偏乐观。
　　创业板冲击有限
　　“从目前来看，我个人认为，创业板对市场冲击有限。”昨日，针对创业板即将推出一事，东吴新经济基金拟任基金经理任壮表示：“而从其募资规模角度，不难得出这样的判断。”
　　据统计，首批上市的28家创业板公司，募资总规模为150亿元左右，这相对于目前总市值规模超过10万亿元的A股市场来说，不会形成太大的冲击。当然，部分活跃资金的分流，短线主板成交量可能会有点影响。但任壮认为，从中长期来看，创业板的推出是件好事，既符合多层次资本市场建设的要求，也为基金尤其是新基金提供了更多的选择机会。不过，他表示，基金投资创业板，还是会严格执行投资权限，控制比重，防范和控制风险。
　　市场行情整体乐观
　　而对于已经到来的四季度行情，多名基金经理表示整体乐观。其中，东吴新经济拟任基金经理任壮明确指出，目前宏观经济回升态势明确，上市公司业绩超预期的可能性很大，因此对四季度行情中性偏乐观。
　　首先，任壮认为，从流动性来看目前还是比较充裕，全年信贷保持在9.5万亿元的可能性很大，同时M1、M2都创了新高，这对市场流动性的支持力度很大；其次，从宏观经济来看，宏观经济数据环比提升，而很多上市公司一诶超预期的乐观程度越来越高。
　　同样，中邮核心优势拟任基金经理李安心也表达了类似观点，指出各方面数据显示宏观经济仍处于复苏中，经济复苏和企业盈利的改善将继续对市场形成支撑，而新增信贷开始稳定，流动性增速仍保持在较高水平，因此，经济和企业盈利的复苏进程将逐步改善投资者的预期，并将推动市场再度回升。而在最新发布的四季度投资策略报告中，光大保德信基金指出，A股市场的PE、PB估值和股价均价都基本还处在历史均值附近，宏观经济还处在复苏向上阶段。
　　金融地产仍是“主旋律”
　　而在上述背景下，具体到行业配置，金融、地产等市场权重板块仍然被上述多名基金经理看好。
　　任壮指出，工程机械、汽车板块业绩超预期可能性大，食品、医药类基本符合预期，而银行、保险板块也预期正增长。此外，任壮也比较看好房地产板块，至少从现在来看，其今、明两年的增长势头已经得到确认。另外，相较年初，煤炭板块业绩超预期也成定局，业绩增速也基本符合市场预期，而如果通胀趋势明显，那有色板块的价格将保持在相对高位。
　　同样，谈及四季度市场的板块机会，中邮核心优势拟任基金经理李安心目前仍看好地产股，因为一是地产股是抗通胀品种，二是在之前的调整中跌幅较大。此外，现在信贷规模预期明确，息差也是呈上升趋势，他对银行股比较看好。光大保德信则相对看好毛利改善较多的中游行业，而周期性行业、强周期板块相对大盘的估值可能已明显偏高。