[股市分析] （转）市场底的形成还需要什么条件

相对于此前的“非理性繁荣”，此次A股市场的大跌似乎可称之为“理性崩溃”(RationalCrash)。许多研究人员和投资者都可以为此次崩溃寻找到注解：美国次贷危机造成的金融震荡还有愈演愈烈之势、中国宏观经济形势的不容乐观以及对上市公司业绩预测的下调、中国A股市场日益增大的流通量，这“三座大山”无时无刻不在压迫着每一个投资者的神经。每一个“理性”的分析者都有理由相信，这是一个理性崩溃的时代——中国股市黄金十年的神话在崩溃、中国经济以及上市公司业绩快速增长的神话在崩溃、中国投资者的信心在崩溃。

　　如果说此次A股市场的崩溃是预期之中的话，那么投资者希望预期的此次崩溃市的底部在哪里？我们认为，市场运行有其自身的发展规律，市场是否进入底部区域不是单靠基本面或技术面能决定的，而会受到多方面因素的综合影响。

　　从海外市场发展的经验来看，任何一个国家的股市在其发展初期均不可避免地经历了深度调整甚至崩溃的阶段，作为新兴市场的中国也不会例外，我国当前正在遭遇的崩溃市可以说是符合股市发展规律的。在我们探讨海外市场几次大崩溃的原因时，不难发现实体经济与股市脱钩、本币升值造成热钱大量涌入等共性，而这两种状况在此次中国股市崩溃之前均出现过。因此，当前国内A股市场的暴跌并没有超越历史，A股市场只是在重复着海外成熟市场发展初期同样的历程。

　　海外市场几次大崩溃中政府的“救市”壮举，还给了我们另一条重要启示：市场底部的形成并不单纯与基本面相关，政府的作为，在崩溃市的企稳和回升过程中发挥了关键作用。回顾A股的发展历史，无论在1999年还是2005年，政府均在关键时刻出台相关利好政策，最终促成了市场底部的确认。而最近监管机构在市场大幅调整之际相继出台降低印花税、单方向收取印花税、放宽上市公司回购股票的限制、融资融券等政策，充分表明了政府的救市决心。尽管市场走势并不完全由政府意愿所左右，但政府对于股市特别是崩溃市的影响力却是不能忽视的。

　　此外，从行业估值的角度看，目前绝大多数行业已处于历史最低水平；从市场交易数据看，无论是换手率还是交易量、持仓量，当前市场均已接近历史最低水平，而反应市场趋势反转的择时指标移动Hurst指标也发出了市场进入底部区域的信号。

　　从我们分析的角度来看，当前市场状况与历史上最坏的情况已经接近，但国内外经济形势似乎还不足以对当前市场形成支撑。因此，如果说A股市场正在经历的崩溃并不是什么意外的话，意外的或许会是市场进入底部区域的时机。特别是当前政府支持股市上涨的政策意图明确，行动也相当果断。因此，市场究竟何时见底，或许将是此次A股市场大崩溃带给我们的最大意外。